低壓電器，與電力行業(yè)密不可分，從誕生那刻就注定了與電光火石相伴。

按照國家標準，低壓電器包括適用電流在交流1000V、直流1500V以下的電器線路中用于電能分配、電路連接、電路切換、電路保護、控制及顯示的各類電器元件和組件。各類低壓電器廣泛應用于工廠、商場、住宅等工業(yè)用、商用及民用建筑中的配電系統(tǒng)；機床等各類工業(yè)設備的電控制部件；電網的配套設施。

我國低壓電器行業(yè)是一個充分競爭的市場，市場化程度非常之高，當前已經形成了外資和內資共同經營和互相競爭的市場格局。

低壓電器應用范圍廣，分為新增量和存量需求。根據(jù)行業(yè)通行規(guī)律，我國低壓電器存量數(shù)量和我國電力裝機容量成正比，即1萬kw發(fā)電容量對應大約6萬件低壓電器。我國歷年發(fā)電機組并網容量如下圖：

隨著我國電力需求不斷增加，也隨即帶來了對低壓電器的大量增量需求，此外，現(xiàn)役低壓電器的更換維修需求，還會產生原有老舊低壓電器的存量替換需求，二者之和即構成了每年低壓電器的新增總需求。

一、低壓電器的分類

低壓電器的種類繁多，按用途主要分為配電電器、終端電器、控制電器等。

配電電器主要應用于電流的接通、分斷，能在線路或用電設備發(fā)生短路、過載、欠壓等故障時切斷電路，從而起到對線路和設備的保護作用，產品主要包括自動轉換開關、框架斷路器、隔離開關、熔斷器；

終端電器主要應用于線路末端，起保護、控制、指示信號、計量等作用，主要產品包括小型斷路器、小型漏電斷路器等；

控制電器則是在礦山、石化等領域內完成各種電動機的啟動、調速、正反轉、制動等各種控制的低壓電器，包括各種繼電器、軟啟動器、變頻器等。

低壓電器行業(yè)是電器行業(yè)的重要組成部分。20世紀60-70年代，國內低壓電器產業(yè)初步形成，通過模仿、學習、技術攻關、創(chuàng)新及技術迭代，目前國內的低壓電器產品主要是第三代和第四代，被廣泛應用于國民經濟的各個行業(yè)，比較典型的有建筑、工業(yè)、新能源、通信、電力等行業(yè)。其中，電力行業(yè)對低壓電器的需求最大。

一般而言，每增加1萬千瓦發(fā)電容量，約需要6萬件低壓電器元件相配套。作為使用低壓電器產品較多的行業(yè)，我國電力行業(yè)的高速增長帶動了低壓電器的市場需求。根據(jù)國家電網公司2016年工作會議公布數(shù)據(jù)，2016年，國家電網公司計劃投資4390億元用于電網建設。

根據(jù)國家發(fā)改委《關于加快配電網建設改造的指導意見》、國家能源局《配電網建設改造行動計劃（2015—2020年）》，2015-2020年，配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，“十三五”期間累計投資不低于1.7萬億元。按照行業(yè)經驗，配電網建設中，電力客戶自行投資規(guī)模大于電網企業(yè)投資規(guī)模。

按照1:1保守估算，2015-2020年，配電網建設總投資規(guī)模近4萬億。

此外，根據(jù)《中長期鐵路網規(guī)劃（2008年調整）》，到2020年，我國鐵路運營里程將由原規(guī)劃的10萬千米提高到12萬千米，總投資規(guī)模由原來的2萬億增加到5萬億，全國鐵路電氣化率提高至60％以上。這輪電氣化鐵路建設和改造要求國產設備的使用率和國產化率由原來的不足10％提高到70％，給國內電氣設備制造企業(yè)帶來大量訂單和良好的發(fā)展機遇。

值得注意的是，新能源產業(yè)的快速發(fā)展延伸了也低壓電器行業(yè)的產品線，向光伏發(fā)電逆變器、新能源控制與保護系統(tǒng)、分布式能源、儲能設備、直流開關、新能源汽車充電樁等領域擴展，并成為低壓電器行業(yè)新的重要增長點。

二、低壓電器的主要應用領域

在低壓電器的主要應用行業(yè)中，新能源產業(yè)的增長最快，未來的增長空間也最大。因此，放在第一部分展開。

（一）新能源產業(yè)

新能源產業(yè)是我國低壓電器行業(yè)目前較快增長的重要驅動力，其中主要包括新能源發(fā)電、新能源汽車和充電站（樁）等三大部分。

1、新能源發(fā)電

根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，新能源裝機近幾年一直保持高速增長的態(tài)勢，風電和光伏的裝機總和近幾年一直保持30％以上的復合增速。

其中光伏新增裝機從2011年的257萬千瓦，增長到2017年的超過5000萬千瓦，風電新增裝機從2011年的1763萬千瓦，最高增長到2015年的3075萬千瓦，近兩年雖有些下滑，但2017年四季度開始明顯保持上升態(tài)勢。預計未來兩年風電新增裝機將重回增長，新能源新增裝機增速將維持比較高的水平。

對應到低壓電器在新能源中的應用，一方面低壓電器會隨行業(yè)增長，另一方面適用于新能源的低壓電器對運行的溫度、電壓、絕緣強度和可靠性都比在一般的電網里面要求要高，低壓電器廠商需要根據(jù)新能源特有的運行環(huán)境來研發(fā)新品，所以附加值比傳統(tǒng)電網要高一些。進一步提升行業(yè)的市場空間。

新能源板塊是近年高速增長的低壓電器應用新領域，近年來需求增速保持在20％以上。

隨著新能源發(fā)電市場新增裝機的較快發(fā)展，低壓電器在該領域的應用市場規(guī)模也保持較快的增長，見下圖：

2、新能源汽車

低壓電器在新能源汽車產業(yè)鏈中的應用增長非常快，尤其是中高端低壓電器。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，電子電器在新能源汽車中的價值約占到整車成本的9％左右，照此計算，一臺20萬的新能源汽車，電子電器上的價值約1.8萬元。

上圖數(shù)據(jù)顯示，2017年我國新能源汽車產量近80萬量，銷量達77萬輛，產銷同比增速均在50％以上。2015年以來，我國已連續(xù)三年成為全球最大的新能源汽車市場，近三年復合增長率達到117％。

國務院發(fā)布的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，明確了到2020年，新能源汽車的產值規(guī)模達到10萬億元以上，實現(xiàn)當年產銷200萬輛以上，累計產銷超過500萬輛。據(jù)此簡單計算，電子電器在新能源汽車領域的產值將達到近萬億規(guī)模。

此外，與新能源汽車配套的充電樁細分領域也發(fā)展迅速。

中國電動汽車充電基礎設施促進聯(lián)盟（EVCIPA）的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月，我國已建成私人類充電樁32.05萬個，公共類充電樁27.18萬個，其中公共樁（對外開放）22.25萬個，專用樁（組織內部使用）4.93萬個。相較于2015年底的4.95萬個公共類充電樁，近2年以來我國公共樁已增長4.5倍，保有量位居世界首位，充電樁建設取得了長足的發(fā)展。

但從測算數(shù)據(jù)來看，我國車樁比（電動車保有量/公共充電樁總量、運營車總量/公共快充樁總量）分別為8:1和3.35:1且呈擴大趨勢，車樁配比仍然存在較大缺口。

2015年發(fā)改委《電動汽車充電基礎設施發(fā)展指南（2015-2020年）》指出，2020年我國將基本建成適度超前、車樁相隨、智能高效的充電基礎設施體系，為滿足超過500萬輛電動汽車的充電需要，屆時需要建成480萬個分散式充電樁，按照發(fā)展指南的規(guī)劃，汽車和車樁的比值應接近1:1，相較于目前的車樁比缺口，未來還有很大的充電樁建設空間。據(jù)此測算出，2020年的市場空間將有望達到430.0-765.3億元。

從成本構成來看，充電機、充電模塊為充電核心設備，占充電設施總成本的45％-55％。其中，充電模塊/充電機占充電系統(tǒng)成本近50％。充電站的投資成本為250萬元，配電設施成本在160萬元左右。普通樁的成本均價在5千-2萬人民幣，快充樁成本普遍在10-15萬。

據(jù)此保守估算，到2020年在充電樁（站）上的低壓電器的市場規(guī)模至少在300億元。

（二）電力配套

配電電器主要應用于電力系統(tǒng)，其增速與電網投資尤其是配網投資息息相關。一般而言配電電器主要包括萬能式（框架）斷路器和塑料外殼式斷路器，2016年產量分別為104.8萬臺和5570萬臺，同比增長2.75％和9.22％。從歷史的角度看，萬能式（框架）斷路器和塑料外殼式斷路器的產量增速趨勢幾乎一致。

1、配網投資

配電電器與配網投資增速相關。配電電器增速與配網投資相關，未來受益配網投資加碼。

從趨勢上看，配網投資增速約領先配電電器增速約兩年，且配網電器增速窄于配網投資增速。目前來看，國網2018年配網招標由往年2批增加為4批，在農網投資+配網升級+分布式能源的共同驅動下，未來配網投資加碼確定性強。預計未來三年配網投資復合增速達到15％，配電電器增速略窄于配網投資增速。

未來幾年，我國電網投資將從主干網轉向配電網為主。為緩解電力生產和消費區(qū)位上的不平衡問題，2000-2010年主要是加快特高壓建設。到2016年特高壓大規(guī)模投資建設基本接近尾聲，在5431億電網投資中，特高壓的投資建設僅是870億，占比僅16％，220KV以及以上主干網2016年完成2132億元，占比僅一半，電網投資轉型中低壓領域。

可以預見今后一個較長時期內，中低壓配電網投資比重將持續(xù)提升。

2、農網改造

由于歷史投入原因，農村配電網絡顯著落后于城市電網。根據(jù)規(guī)劃，國網在“十三五”時期規(guī)劃投資5222億元主要方向是推動農網改造，南方電網投資1312億元改造升級農村電網；由此合計農村電網投資金額為至少在6534億元以上，根據(jù)目前已完成的情況來看，未來三年至少還有4000億元的投入。在鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的導向下，未來幾年農村電網改造仍然有網維持較高的景氣度。

3、增量市場

配電網內的存量低壓電器市場每年也會帶來很大的增量。根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2017年末，我國累計發(fā)電裝機規(guī)模達到了1777GW，按照每新增1GW發(fā)電設備需要配套600萬件低壓電器產品測算，目前我國配電網中存量的低壓電器產品已經達到了107億件。

考慮產品壽命、安全性、穩(wěn)定性以及部分行業(yè)的特定要求等因素，保守估計低壓電器元器件的更新周期為5-8年。以最保守的8年更新壽命周期測算，目前我國配電網中低壓電器存量產品的年均更新需求在13.33億件。

4、智能電網

目前我國的配電網自動化程度仍處于20％的低位，相對于日本、德國、韓國等發(fā)達國家50％的水平仍有較大差距。在新能源等不斷并網對配電網升級的需求愈發(fā)強烈的背景下，《配電網建設改造行動計劃（2015-2020年）》明確了“推動配電自動化和智能用電信息采集系統(tǒng)建設，實現(xiàn)配電網可觀可控”的配電網智能化行動目標。

智能配電網是以配電網自動化技術為基礎，利用智能化的開關設備、配電終端設備，實現(xiàn)配電網在正常運行狀態(tài)下的監(jiān)測、保護、控制和自愈控制的新型配網絡。

傳統(tǒng)配電網網絡與智能配電網網絡的區(qū)別，如下圖：

智能化配電網帶來更高的供電可靠性、優(yōu)質的電能控制、更好的兼容性、更強的用戶互動能力，這將是我國實現(xiàn)建設具有高度智能、開放互動、智能電網系統(tǒng)最重要的基礎條件之一。

因此，具備智能化電路通斷及控制功能的低壓電器產品是決定配電網自動化、智能化能力的關鍵性元器件，也是智能配電網的重要組成部分。我國低壓電器行業(yè)（企業(yè)）正在開發(fā)的第四代低壓電器產品，主要特征是能夠提供低壓配電系統(tǒng)整體解決方案、適用于新能源發(fā)電系統(tǒng)、節(jié)能環(huán)保等。能夠成功突破技術壁壘的中高端低壓電器企業(yè)必然受益于配電網智能化改造及升級所帶動的市場需求。

（三）固定資產投資

隨著固定資產投資的持續(xù)增長，工業(yè)生產總值及電力消耗水平持續(xù)攀升。其中，城鎮(zhèn)人口快速增長拉動發(fā)電量和用電量的增長，從而帶動低壓電器產業(yè)產值規(guī)模不斷增長。根據(jù)統(tǒng)計，2009至2015年中國低壓電器行業(yè)主營業(yè)務收入年均復合增長率達8.62％。

1、基礎設施

基礎設施板塊主要包括道路橋梁、軌道交通、集中供熱、燃氣、供水、園林綠化、排水和地下管廊等。其中道路橋梁和軌道交通占比最大，約占整個板塊投資的65％左右。基礎建設板塊具有明顯的穩(wěn)增長屬性，同時，在地方投資熱情和PPP的拉動下，2013年以后，基礎建設固定資產投資的增速明顯高于固定資產總體的投資增速。

近年，地方財政收入增速放緩、債務受約束、地方融資平臺桿桿率較高，并受“去產能”、“去杠桿”政策影響，基建投資增速略有放緩。

項目型市場中，低壓電器在基礎設施板塊的市場約30億，2015-2016年在該領域的需求增長分別為7％和11％。考慮到基礎設施投資在未來幾年仍有望保持在較高增速，我們判斷低壓電器在該領域的增速有望保持在11％以上并逐年略增。

2、房地產市場

電工電器，又稱為終端電器，其與房地產開發(fā)投資增速相關，如下圖：

終端電器為房地產后周期產品。終端電器一般用于樓宇等場合，主要客戶為房地產開發(fā)商和個人客戶，消費屬性較強。從歷史上看，終端電器產量增速與房地產開發(fā)投資（家裝市場）增速相近，目前房地產市場進入新一輪調控周期，新增房地產開發(fā)投資節(jié)奏趨緩，預計未來三年將保持4％-8％的增速增長。終端電器屬于房地產后周期產品，預計未來增速與房地產行業(yè)投資相近。

由于電工電器產品與室內裝飾市場密切相關，建筑裝飾協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，家裝費用支出一般占到房屋價值的10％到15％，2017年我國商品房銷售額為13.37萬億元，據(jù)此計算，2017年我國家裝市場規(guī)模在1.3-2.0萬億元。從商品房銷售額來看，2011-2017年間復合增速達到14.29％，家裝市場增速也基本同步。

2016年以來，我國房地產市場在去庫存后受到明顯調控，增速明顯下滑，但2017年仍有13.7％的增速，家裝行業(yè)滯后房地產市場12-18個月的行業(yè)周期，目前家裝市場正在消化2016年末、2017年初房地產市場的庫存。

3、電信行業(yè)

電信行業(yè)是低壓電器的重要用戶，是中高端產品最重要的應用領域之一，要求設備的穩(wěn)定性高，環(huán)境適應性強。我國是世界上電信用戶最多的國家，多年來電信業(yè)固定資產的投資額均保持在較高水平。2016年我國電信固定資產投資4350億元，2008年到2016年期間投資額復合增速為4.96％。

截至2017年底我國現(xiàn)有移動基站619萬座，其中3G/4G基站有462萬座，約占75％，自2013年4G網絡普及以來，新增基站以4G為主。2018年4月，我國開始啟動5G網絡試點，預計2019年到2020年可實現(xiàn)商業(yè)運營，這期間對現(xiàn)有基站的升級改造以及5G基站的建造將為低壓電器帶來相當可觀的市場。通信基站建設使用的產品一般以高端產品為主。

（四）工業(yè)市場需求

控制電器主要應用于工業(yè)領域，下游涵蓋冶金、鋼鐵、石化等行業(yè)，截至2018年3月，PMI已經連續(xù)20個月超過50％的榮枯線，經濟進入上升周期。從歷史角度看，控制電器產量增速與制造業(yè)固定投資增速趨勢相同。受益經濟復蘇，預計未來三年制造業(yè)固定投資增速維持在5％左右，控制電器增速窄于制造業(yè)固定資產投資增速，預計為4％左右。

從數(shù)據(jù)看，控制電器行業(yè)增速與制造業(yè)固定投資增速相關，如下圖：

工業(yè)板塊是低壓電器比較重要的應用下游，整體市場約70億規(guī)模，占整體項目型市場的30％。可以繼續(xù)細分為傳統(tǒng)工業(yè)市場和OEM市場。傳統(tǒng)工業(yè)市場約40億，OEM市場約30億左右。

傳統(tǒng)工業(yè)市場，即主要和整個工業(yè)相關，我們以工業(yè)增加值增速作為跟蹤指標，2010-2015年，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)明顯的放緩，從15％下滑至6％-7％。

主要原因是產能和庫存過剩一直壓制行業(yè)增長。隨著供給側改革逐步推進，轉型升級持續(xù)進行，2015-2017年工業(yè)增加值保持平穩(wěn)增速，這三年中，低壓電器在傳統(tǒng)工業(yè)市場的一直保持穩(wěn)增狀態(tài)，預計未來還將保持這種增長態(tài)勢。

低壓電器在OEM市場中的應用比較偏向智能制造，和工業(yè)自動化市場的走勢基本一致，增速的波動性也比傳統(tǒng)工業(yè)市場要大一些。因涉及的內容還范圍較廣且復雜，在此不做討論。

2008-2015年我國低壓電器產品進出口穩(wěn)定，貿易逆差自2010年起呈逐年遞減趨勢。2014-2016年分布為貿易逆差10.67億美元、貿易逆差3.9億美元、貿易順差0.4億美元，可以看出，我國低壓電器產品的國際競爭力在逐步增強。2016年我國低壓電器產品累計出口達到140億美元。

三、低壓電器的市場格局

目前低壓電器行業(yè)可以分為高、中、低端三個梯隊：

第一梯隊是行業(yè)中的技術引領者，主要有施耐德、ABB、西門子等跨國企業(yè)，該類企業(yè)掌握了低壓電器行業(yè)最先進的技術，引領低壓電器行業(yè)的發(fā)展方向；

第二梯隊是行業(yè)技術的跟進者，主要有正泰電器、常熟開關、良信電器、上海人民電器等公司，該類企業(yè)具有較強的研發(fā)能力，能夠及時跟進行業(yè)技術的發(fā)展；

第三梯隊是是行業(yè)內的大部分產品同質化、以低價策略進行競爭的企業(yè)，該類企業(yè)研發(fā)能力較低，一般只有當產品進入成熟期后且生產技術已經成為行業(yè)內的公開信息時，才能逐步生產該種產品。

行業(yè)中市場占有最大的中低端需求產生相對較低的利潤，而大部分利潤集中在中高端市場。

低壓電器行業(yè)中的價格水平分布如下:

與中高壓電器設備相比，低壓電器設備單價較低，向下游的議價能力更強，因此在原材料價格上漲時，企業(yè)能較好的對毛利率水平進行把控。

低壓電器市場屬于完全競爭的市場，集中度的提升相對較難，因此，大部分企業(yè)很難獲得超越市場平均水平的利潤，國內低壓電器企業(yè)除了要更國內企業(yè)競爭還得與國際巨頭競爭，未來市場的競爭非常考驗企業(yè)的研發(fā)能力和營銷服務能力。

四、風險提示

低壓電器行業(yè)整體增長趨勢不變，但也面臨包括成本上升壓縮利潤空間等情況。

1、行業(yè)景氣度有待回升

從行業(yè)指數(shù)看，低壓電器行業(yè)目前仍低于100，說明行業(yè)景氣度仍不高，如下圖：

2、成本上漲壓縮利潤空間

低壓電器的主要原材料包括銅、銀、鋼鐵、塑料等，如下圖：

低壓電器毛利率與銅的價格走勢呈現(xiàn)明顯的負相關性，如下圖：

當銅價下跌時，終端電器毛利率水平上行，當同價上漲時，終端電器毛利率水平下行，2016年以來包括銅、鋼鐵、塑料等在內的主要原材料價格均出現(xiàn)持續(xù)上漲，這在很大程度上壓縮了低壓電器行業(yè)的利潤空間。

（1）銅的期貨價格走勢如下圖：

銅的價格目前處于5萬元/噸附近，也是處于階段高位。

（2）鋼鐵線材市場價格走勢如下圖：

鋼鐵線材的價格目前處于歷史高位，達到近5000元/噸，較2016年初的2000元/噸上漲了150％，這也在很大程度上壓縮了低壓電器企業(yè)的利潤空間。

（3）塑料價格指數(shù)走勢如下圖：

今年以來塑料價格雖然有所回落，但仍然處于階段高位，受環(huán)保嚴監(jiān)管的影響以及行業(yè)集中度的提升，料塑料價格持續(xù)下跌可能性不大。

3、重要財務指標呈下滑態(tài)勢

在A股上市公司中，依據(jù)中信的行業(yè)劃分，涉及低壓電器行業(yè)或產品的上市公司合計28家，行業(yè)營業(yè)收入及凈利潤情況如下：

從行業(yè)數(shù)據(jù)看，2011年以來，凈利潤的增長小于營業(yè)收入增長，行業(yè)規(guī)模效應不明顯。從毛利率、凈利率以及ROE變動來看，最近三年呈現(xiàn)下滑趨勢，如下圖：

盡管重要財務指標出現(xiàn)回落態(tài)勢，但從低壓電器行業(yè)發(fā)展趨勢看：

1、環(huán)保嚴監(jiān)管推升行業(yè)的生產成本，粗放型生產以低端市場為主的中小企業(yè)迫于成本壓力降逐步退出市場，進而提升行業(yè)集中度；

2、國產品牌的快速崛起正逐步分化著跨國公司的市場份額，國產替代或將延伸到低壓電器行業(yè)中；

3、國產品牌更貼近市場、更快的響應速度、更高效的解決方案等服務本土新能源企業(yè)，進而能分享更多的新能源產業(yè)快速發(fā)展的紅利。

聲明

本文作者發(fā)文前后6個月內不持有亦不打算持有文中所提個股。本文僅做案例分析，不作為投資參考和投資建議。

因低壓電器行業(yè)部分數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾，本文采用安信證券、中國信息產業(yè)等機構數(shù)據(jù)，在此一并表示感謝。

來源：網絡整理