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明河價(jià)值一期，今年以來(lái)取得了33.7%的增長(zhǎng)。上海明河投資有限公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)張翎日前在采訪中他說(shuō)，“快速消費(fèi)品行業(yè)中我最看好的子行業(yè)就是速凍食品。這個(gè)行業(yè)和六年前已經(jīng)有很大變化，它已經(jīng)步入一個(gè)寡頭壟斷時(shí)代，未來(lái)市場(chǎng)份額將集中到少數(shù)企業(yè)手中。”
在投資中我們從來(lái)不刻意追求某個(gè)板塊。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，最終肯定有大量的公司發(fā)展得不好，市值不斷降低，但是也會(huì)有一些公司翻幾十倍，這是可以從2004年開始中小板發(fā)展的十年中得到檢驗(yàn)的。
對(duì)我來(lái)說(shuō)部分板塊漲幅大或許是好事，恰好可以借此機(jī)會(huì)調(diào)整自己的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。舉個(gè)例子，中國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)就是羊群效應(yīng)非常明顯，去年白酒股一度瘋狂，而很多其他行業(yè)都在下跌，恰好給我們機(jī)會(huì)把白酒逐步換成目前的速凍食品行業(yè)。
首先我看好食品行業(yè)，最近幾年大陸和臺(tái)灣的首富分別是娃哈哈和旺旺的老板，這不是偶然的巧合，這是中國(guó)巨大的人口賦予優(yōu)秀食品企業(yè)的“紅利”。因?yàn)槭称?行業(yè)雖然沒(méi)有諸如“蘋果”、“特斯拉”這樣的創(chuàng)新企業(yè)顯得高端洋氣上檔次，但如果能管住全世界1/5人口的嘴，這樣的成就和這樣的市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)絲毫也不遜 色于前二者。可口可樂(lè)和星巴克，如果今天還沒(méi)有進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，你可以想象一下它們的市值。
食品各子行業(yè)里面，我們認(rèn)為空間最大且當(dāng)前能看得最清楚的就是速凍食品，當(dāng)然我們也跟蹤速凍食品行業(yè)五六年，這個(gè)行業(yè)和六年前已經(jīng)有很大變化，它已經(jīng)步入一個(gè)寡頭壟斷時(shí)代，未來(lái)巨大的發(fā)展空間是被少數(shù)企業(yè)所享受的。
速凍食品未來(lái)的增長(zhǎng)最大的因素來(lái)自于人口，城市中未來(lái)消費(fèi)的主力軍80后、90后，越來(lái)越傾向于通過(guò)超市渠道購(gòu)買來(lái)獲得速凍米面食品，巨大的人口基數(shù)產(chǎn)生了巨大的需求。
增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素還來(lái)自于成本，自制的速凍米面價(jià)格未必會(huì)比企業(yè)集中式的采購(gòu)生產(chǎn)價(jià)格便宜多少，更何況還有勞動(dòng)力成本。所以從經(jīng)濟(jì)角度看，速凍食品會(huì)更加普及。社會(huì)分工是個(gè)必然趨勢(shì)。
增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素還來(lái)自于行業(yè)集中，這么大的行業(yè)，未來(lái)市場(chǎng)份額一定會(huì)集中到少數(shù)公司手上，這是從過(guò)去的方便面、奶粉、飲料等食品行業(yè)其他子行業(yè)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)中得出的必然規(guī)律。所有這些行業(yè)中優(yōu)秀的龍頭公司自然會(huì)享受一個(gè)非常長(zhǎng)期的增長(zhǎng)過(guò)程。
張翎：其實(shí)所有食品企業(yè)估值都面臨非常大的爭(zhēng)議。茅臺(tái)一度估值到六七十倍，現(xiàn)在十倍多，很難說(shuō)哪個(gè)是合理的。而去年大家都說(shuō)速凍食品的安全風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致去 年一度速凍食品龍頭三全食品（14.85,0.25,1.71%）市值跌到1倍PS（市銷率），我想說(shuō)相比去年同期一些三線白酒無(wú)品牌、無(wú)渠道動(dòng)輒給三四 倍PS，1倍PS對(duì)于一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)市占率第一的公司是一個(gè)近乎侮辱性的估值，當(dāng)然也毫無(wú)疑問(wèn)是巨大的機(jī)會(huì)，幸運(yùn)的是我們把握住了這個(gè)機(jī)會(huì)。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短視現(xiàn)象嚴(yán)重，這種短視嚴(yán)重表現(xiàn)在投資者往往過(guò)于看重EPS（每股收益），看PE（市盈率）。但是對(duì)于成長(zhǎng)期的公司這其實(shí)是不合理的，因?yàn)樘幱?擴(kuò)張期的公司往往都是用費(fèi)用率換市占率。這時(shí)大家好像只看到費(fèi)用上升，沒(méi)有看到利潤(rùn)體現(xiàn)。一定時(shí)日之后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的邊際收入增長(zhǎng)大于邊際費(fèi)用的增長(zhǎng)。
上海家化（40.97,1.10,2.76%）（600315.SH）是典型的例子。2006年~2007年上海家化是40倍市盈率，凈利率只有6 %~7%的水平，而隨著產(chǎn)品的成功和市場(chǎng)的擴(kuò)張，公司之后便是邊際收入增長(zhǎng)開始慢慢大于邊際費(fèi)用增長(zhǎng)，凈利率也不斷提升。出現(xiàn)、收入、利潤(rùn)市值都不斷提升 而PE逐步下降的格局，如果因?yàn)楫?dāng)時(shí)高PE而不敢投資，只能說(shuō)明還沒(méi)搞清楚成長(zhǎng)型消費(fèi)品企業(yè)的投資邏輯。我總結(jié)對(duì)成長(zhǎng)期公司的投資，最重要的是收入端，沒(méi) 有收入穩(wěn)定或快速增長(zhǎng)，哪怕包裝出一個(gè)很漂亮的EPS那也是沒(méi)有意義的。
速凍食品龍頭企業(yè)，也正處于凈利潤(rùn)率底部和市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大這樣一個(gè)歷史時(shí)期。只要公司不犯方向性錯(cuò)誤，在寡頭環(huán)境下，長(zhǎng)期的收入增長(zhǎng)肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出費(fèi)用增長(zhǎng)這毋庸置疑。
市場(chǎng)上有幾種觀念認(rèn)為它們將會(huì)面臨很大的威脅，比如有的人認(rèn)為食品安全問(wèn)題是速凍食品最大的威脅，但是我們論證過(guò)，消費(fèi)者日益提升的食品安全和品質(zhì)上的訴求恰恰是它最大的增長(zhǎng)動(dòng)力。一句話，食品安全對(duì)行業(yè)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)是天使而不是魔鬼。
五六年前，食品行業(yè)是亂戰(zhàn)，其后果就是劣幣驅(qū)逐良幣，緣于價(jià)格戰(zhàn)最終比的是成本，越放松食品安全以節(jié)省成本的企業(yè)市場(chǎng)擴(kuò)張?jiān)娇臁５?dāng)消費(fèi)者食品安全意識(shí) 提升，不愿意用廉價(jià)來(lái)?yè)Q取質(zhì)量有瑕疵的食品時(shí)，那些對(duì)質(zhì)量把控嚴(yán)格、在食品安全上持續(xù)投入的大企業(yè)就會(huì)真正享受到品質(zhì)上的“紅利”。這也可以從過(guò)往的數(shù)據(jù) 中得到印證，在過(guò)去五年，速凍食品的龍頭公司收入增長(zhǎng)速度快于行業(yè)平均增速，說(shuō)明大企業(yè)越來(lái)越有優(yōu)勢(shì)，而低價(jià)散裝速凍食品和中小區(qū)域型速凍食品企業(yè)正在消 亡和淘汰。
方便面、空調(diào)等行業(yè)門檻高嗎?僅從生產(chǎn)制造角度看當(dāng)然門檻不高，但方便面行業(yè)、空調(diào)行業(yè)都經(jīng)過(guò)了從幾百家企業(yè)殘酷競(jìng)爭(zhēng) 淘汰后僅剩兩三家企業(yè)瓜分市場(chǎng)，這個(gè)門檻就極高了，現(xiàn)在有誰(shuí)新進(jìn)入這兩個(gè)行業(yè)能賺到錢?所以，我理解的速凍食品行業(yè)的門檻正在越來(lái)越高，用時(shí)髦的話說(shuō)就是 護(hù)城河越來(lái)越寬。
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