戰(zhàn)略明確，專注工業(yè)水處理

　　公司表示將專注于工業(yè)水處理業(yè)務(wù)，以煤化工水處理為核心，短期內(nèi)不會(huì)考慮多元化發(fā)展；技術(shù)層面，公司利用現(xiàn)場(chǎng)實(shí)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)研發(fā)新技術(shù)，力爭(zhēng)在標(biāo)準(zhǔn)化方面取得進(jìn)步；商業(yè)模式方面，公司在探索過(guò)程中不斷進(jìn)步，未來(lái)運(yùn)營(yíng)收入占比會(huì)提升(主要為EPC+C、BOT 模式)，同時(shí)致力于從工程領(lǐng)域向貿(mào)易領(lǐng)域發(fā)展(未來(lái)將實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化水處理系統(tǒng)銷售收入).

　　公司在煤化工水處理領(lǐng)域保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)

　　煤化工基地普遍富煤缺水，由于缺乏相應(yīng)的水處理經(jīng)驗(yàn)，污水處理曾是制約煤化工發(fā)展的重要原因。煤化工污水成分復(fù)雜、處理難度高，常規(guī)市政污水技術(shù)無(wú)法滿足煤化工污水處理需要。公司在傳統(tǒng)的預(yù)處理——生物處理——膜處理——蒸發(fā)結(jié)晶路線基礎(chǔ)上，對(duì)其中的一些關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行技術(shù)改造，滿足煤化工水處理的特殊要求。由于公司已經(jīng)完成多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，研發(fā)部門(mén)可以在項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，為公司新技術(shù)研發(fā)提供了極大的便利。目前公司平均污水回用率達(dá)到70%，新技術(shù)將回收率目標(biāo)提高到90%以上。在煤化工水處理領(lǐng)域，國(guó)外企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)也比較缺乏，加上涉及國(guó)家安全，國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)；同時(shí)國(guó)內(nèi)一些設(shè)計(jì)院、高校面臨從實(shí)驗(yàn)室到現(xiàn)場(chǎng)的巨大門(mén)檻，因此公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量很少。公司募投項(xiàng)目檢測(cè)中心建設(shè)定位提高，原計(jì)劃租用場(chǎng)地為個(gè)別業(yè)主服務(wù)，目前調(diào)整為針對(duì)整個(gè)寧夏地區(qū)建立省級(jí)技術(shù)中心，目標(biāo)建立國(guó)家級(jí)實(shí)驗(yàn)室。

　　項(xiàng)目模式逐漸豐富

　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定收益。公司運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目按照水量收費(fèi)，一般設(shè)有一個(gè)保底水量，目前收費(fèi)在3-6 元/噸。項(xiàng)目需要根據(jù)水量、水質(zhì)波動(dòng)進(jìn)行技改，逐漸進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)。過(guò)去公司一般在EPC 工程交付之后，再與業(yè)務(wù)商討運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，未來(lái)的項(xiàng)目以EPC+C 綁定為主。新建的項(xiàng)目普遍采用托管運(yùn)營(yíng)。

　　煤化工發(fā)展提速

　　公司項(xiàng)目周期一般為2 年，由于近期煤化工發(fā)展提速，不少項(xiàng)目都在趕工，工期縮短到一年至一年半。公司目前新的在談項(xiàng)目很多，分布于煤化工、石化、煉油等行業(yè)，包含了EPC+C、BOT 多種模式。按照項(xiàng)目進(jìn)度，明年可能逐漸體現(xiàn)較大體量合同。公司主要業(yè)務(wù)分布在寧夏、陜西、內(nèi)蒙古，新疆也在大力發(fā)展煤化工，由于沒(méi)有合作歷史、戰(zhàn)線太遠(yuǎn)，暫時(shí)不作為重點(diǎn)對(duì)象。目前合同中土建施工的比例一般在50%左右，這部分毛利較低；未來(lái)新技術(shù)如果實(shí)現(xiàn)突破會(huì)降低純粹的施工比例。

　　新建子公司運(yùn)轉(zhuǎn)正常

　　吉林固廢的合作方為吉化公司，是吉林省固廢的主要產(chǎn)生來(lái)源，雙方有良好的合作關(guān)系。目前項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始試運(yùn)行。公司將該項(xiàng)目定位于產(chǎn)業(yè)鏈延伸；項(xiàng)目將為公司增加利潤(rùn)點(diǎn)、積累經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)人才。江蘇鹽城產(chǎn)業(yè)園未來(lái)將主要生產(chǎn)非標(biāo)產(chǎn)品。

　　儲(chǔ)備豐富，關(guān)注煤化工項(xiàng)目進(jìn)展，“推薦”評(píng)級(jí)

　　公司在煤化工水處理領(lǐng)域具備先入優(yōu)勢(shì)，并在多年的積累過(guò)程中逐漸將優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。目前公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，同時(shí)煤化工發(fā)展提速，公司面臨良好的市場(chǎng)環(huán)境。預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年EPS 分別為0.41 和0.59 元，對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 為44 倍，目前估值水平較高。但看好公司未來(lái)發(fā)展，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　煤化工項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度慢于預(yù)期；項(xiàng)目數(shù)量多增加管理難度。