美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

　　從2007年下半年開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速下滑，2007年第四季度出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2008年第一季度增長(zhǎng)0.9%%，二季度為2.8%%。其中有兩個(gè)主要原因：次貸危機(jī)和石油漲價(jià)。

　　所謂“次級(jí)貸款”就是美國(guó)貸款機(jī)構(gòu)放松條件，將貸款貸給不符合條件的借款人，主要是信用程度較差或收入較低的人。貸款條件也比較寬松，甚至可以不用先付頭款，通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。在2001年之后，由于美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)繁榮，加上前幾年美國(guó)利率水平較低，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速發(fā)展。因此貸款機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)計(jì)過(guò)于樂(lè)觀，借款人如違約時(shí)，銀行將房屋收回拍賣也不會(huì)吃虧；而且美國(guó)國(guó)會(huì)和政府也允許并鼓勵(lì)發(fā)放這類貸款。借款人也寄希望于自己的房屋升值，不但不愁還貸，還可以用住房向銀行抵押借債。

　　但是從2006年下半年開(kāi)始，隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫，購(gòu)房者出售住房或者通過(guò)抵押住房再融資變得困難；再加上短期利率提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也隨之上升，很多條件較差的借款人感覺(jué)還款壓力大，出現(xiàn)違約現(xiàn)象。這兩個(gè)原因直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，違約率上升（2008年6月底為18%%），使銀行貸款難以收回，從而引發(fā)了“次貸危機(jī)”。
 
　　美國(guó)銀行為了取得流動(dòng)性并轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，通常將應(yīng)收貸款本息打包形成資產(chǎn)池，賣給投資銀行等機(jī)構(gòu)，將其證券化，發(fā)行住房抵押債券（MBS），這是需進(jìn)行信用增級(jí)并向保險(xiǎn)公司投保。投資銀行又進(jìn)一步將MBS再證券化，以MBS為質(zhì)押資產(chǎn)發(fā)行債務(wù)抵押債券（Collater鄄alizedDebtObligation，簡(jiǎn)稱CDO），即將MBS重新組合包裝，在市場(chǎng)發(fā)行平均收益較低的證券，以獲取利差。CDO投資者的收入均來(lái)自資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量和為彌補(bǔ)資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的信用增級(jí)。信用增級(jí)經(jīng)常采取超額擔(dān)保的形式，由最高信用等級(jí)的大商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、政府機(jī)構(gòu)、金融保險(xiǎn)公司提供。

　　此外，投資銀行還可以將一組貸款債權(quán)匯總包裝，與第三方（通常是保險(xiǎn)公司）訂立信用違約互換合約（CreditDefaultSwap，簡(jiǎn)稱CDS）。這類似于為貸款債權(quán)買保險(xiǎn)，投資銀行定期支付權(quán)利金，當(dāng)發(fā)生違約事件時(shí)，可按照契約獲得全額或一部分的賠償。這樣就形成了一個(gè)金融供應(yīng)鏈———商業(yè)銀行把貸款提供給貸款人，投資銀行把流動(dòng)性提供給商業(yè)銀行，保險(xiǎn)公司把保險(xiǎn)提供給投資銀行。在美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升時(shí)期，MBS、CDO、CDS等債券及其衍生產(chǎn)品利潤(rùn)豐厚且風(fēng)險(xiǎn)不大，許多投資者趨之若鶩，不少金融機(jī)構(gòu)也大量持有這類產(chǎn)品。

　　“次貸危機(jī)”發(fā)生后，風(fēng)險(xiǎn)沿著這個(gè)鏈條傳播并擴(kuò)大，再加上一些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“火上加油”，迅速降低一些金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的評(píng)級(jí)，有些對(duì)沖基金也乘機(jī)做空，使得許多商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大幅虧損，甚至被迫申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。此外，由于美國(guó)和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級(jí)抵押貸款衍生出來(lái)的證券投資產(chǎn)品，它們也受到了重創(chuàng)。受投資者恐慌心理影響，美國(guó)債券市場(chǎng)大幅度萎縮，2008年一季度與2007年同期相比，減少了28.27%%，其中CDO減少了93.73%%，資產(chǎn)支持證券減少了82.58%%；美國(guó)股市也大幅度下挫，今年以來(lái)跌幅已高達(dá)45%%。

　　過(guò)去一年多時(shí)間里，美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)降溫已經(jīng)導(dǎo)致美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢，但美國(guó)住房市場(chǎng)持續(xù)降溫和“次貸危機(jī)”導(dǎo)致美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大。這是因?yàn)楦髦饕?jīng)濟(jì)體目前經(jīng)濟(jì)基本面總體較好，而且美歐中央銀行在對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施調(diào)控方面擁有足以使用的手段。為了阻止金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化，維持政府的公信力，美國(guó)政府出臺(tái)了8500億美元的救市計(jì)劃，歐元15國(guó)于巴黎峰會(huì)后，決定連手救市，估計(jì)金額高達(dá)1.3萬(wàn)億歐元，估計(jì)會(huì)逐漸取得實(shí)效。然而從近期看，美國(guó)“次貸危機(jī)”的影響將更多體現(xiàn)在對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊上，有可能造成全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的震蕩。筆者估計(jì)全球金融市場(chǎng)可能需要經(jīng)過(guò)2—3年的調(diào)整時(shí)期，才能基本恢復(fù)過(guò)來(lái)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的第二個(gè)原因是石油價(jià)格飆升。近兩年來(lái)，石油價(jià)格持續(xù)上漲，最高時(shí)超過(guò)140美元。但是對(duì)上漲的原因則是眾口紛紜，莫衷一是。美國(guó)的說(shuō)法是供求不平衡，供應(yīng)難以滿足需求的增長(zhǎng)，造成石油價(jià)格上漲；而產(chǎn)油國(guó)的看法是認(rèn)為是金融投機(jī)、炒作石油期貨造成的。2008年初在達(dá)沃斯的世界經(jīng)濟(jì)論壇上，有一位非洲產(chǎn)油國(guó)的證券交易所所長(zhǎng)出席，是一位女士。大家問(wèn)她，石油價(jià)格這么高你有沒(méi)有負(fù)罪感？她說(shuō)沒(méi)有，石油價(jià)格升高使我國(guó)外匯儲(chǔ)備大量增長(zhǎng)，我很高興。大家又問(wèn)她，你認(rèn)為合理的石油價(jià)格是多少，她回答說(shuō)60美元。筆者認(rèn)為她說(shuō)的是實(shí)話，因?yàn)楦鶕?jù)粗略的測(cè)算，石油開(kāi)采成本約為30美元，加上環(huán)境補(bǔ)償?shù)鹊荣M(fèi)用，60美元的售價(jià)是比較合理的。過(guò)去售價(jià)低到20美元一桶當(dāng)然不正常，但100多美元一桶也肯定不正常。

　　筆者在2008年初在達(dá)沃斯演講時(shí)指出，石油價(jià)格不可能長(zhǎng)期維持在高位。原因有兩點(diǎn)：一是價(jià)格上漲以后，需求肯定要降低，現(xiàn)在全世界的耗油量大概是每天8750萬(wàn)桶，約合1250萬(wàn)噸，油價(jià)上漲后，這個(gè)需求量肯定會(huì)下降。第二是油價(jià)上漲會(huì)刺激代用品的發(fā)展，例如上世紀(jì)60年代南非因?yàn)楦惴N族隔離，所有國(guó)家都對(duì)它禁運(yùn)石油，它就自己開(kāi)發(fā)了一種名為SASOL的煤制油技術(shù)，一共建了三套裝置?，F(xiàn)在石油那么貴，煤制油、生物燃料和其他一些可再生能源都會(huì)發(fā)展。這些代用品發(fā)展起來(lái)以后，不可能因?yàn)槭蛢r(jià)格下降就停產(chǎn)，例如南非那三套煤制油裝置現(xiàn)在還在生產(chǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，石油價(jià)格高漲不僅不利于消費(fèi)國(guó)，對(duì)生產(chǎn)國(guó)也是不利的。因此筆者指出，石油價(jià)格會(huì)降低至100美元以下，曾幾何時(shí)，2008年10月16日，國(guó)際油價(jià)已跌至70美元以下。

　　由此可以預(yù)計(jì)，2008年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大約在1%%—1.5%%左右，比2007年（3.2%%）明顯下滑，但還不至于衰退（經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)）。筆者估計(jì)2009—2010年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是低速增長(zhǎng)，2011年可能會(huì)上升。

　　至于2008年中國(guó)是否會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的影響，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家看法不一。2008年初筆者在達(dá)沃斯參加過(guò)一場(chǎng)討論會(huì)，題目是：“如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)打噴嚏，全世界經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)感冒？”記得當(dāng)時(shí)坐我右邊的是美國(guó)最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院弗瑞德?伯格斯騰（FredBergsten）。他提出的一個(gè)觀點(diǎn)可以稱為“脫鉤理論”，即認(rèn)為中國(guó)和亞洲的增長(zhǎng)勢(shì)頭現(xiàn)在非常強(qiáng)勁，足以不受影響地度過(guò)美國(guó)的衰退期，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有多大影響。筆者回應(yīng)說(shuō)：“弗瑞德，我不同意你的看法，我認(rèn)為肯定會(huì)有影響。中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口會(huì)減少，對(duì)美貿(mào)易順差會(huì)減少，貿(mào)易摩擦?xí)龆?。因此中?guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的影響。我的判斷是中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的增長(zhǎng)率會(huì)由去年的11.9%%下降到10%%左右，對(duì)美貿(mào)易順差會(huì)減少20%%左右?！?BR>