光大證券崔玉芹

　　經(jīng)過(guò)多年的改革，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)走向市場(chǎng)。但是，我國(guó)電力市場(chǎng)的改革相對(duì)落后，電力價(jià)格依然由政府控制。而自2008年以來(lái)，在國(guó)內(nèi)供求、國(guó)際煤價(jià)上漲的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格在以往大幅上漲的基礎(chǔ)上再次上漲。截至2008年3月，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)重點(diǎn)煤炭商品煤平均售價(jià)和原中央財(cái)政煤炭企業(yè)供發(fā)電用煤平均售價(jià)分別比2007年底上漲13.26%和21.15%。
　　煤炭持續(xù)漲價(jià)令電力企業(yè)盈利能力迅速下滑，煤炭和電力盈利兩極分化。2008年1-2月份，火電行業(yè)利潤(rùn)總額為25.5億元，同比減少75%，而煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額為175億元，同比增長(zhǎng)67%。

　　煤電企業(yè)盈利冰火兩重天

　　我國(guó)已兩次實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)：兩次煤電聯(lián)動(dòng)，極大地緩解了電力行業(yè)因煤炭?jī)r(jià)格而導(dǎo)致的利潤(rùn)下滑。第二次煤電聯(lián)動(dòng)后，煤炭?jī)r(jià)格累計(jì)漲幅約30%，但由于 CPI 居高不下，期待中的第三次煤電聯(lián)動(dòng)遲遲未實(shí)施，使得電力行業(yè)的盈利能力出現(xiàn)惡化，火電行業(yè)的毛利率已從2003 年的21%~23%下降到2008 年2月份的10.9%。
　　煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲使電力行業(yè)的盈利能力迅速下降。雖然電力通過(guò)規(guī)模擴(kuò)張（火電裝機(jī)容量從2002年的2.655億千瓦增長(zhǎng)到2007年的5.544 億千瓦）、技術(shù)改造（從小機(jī)組到百萬(wàn)千瓦機(jī)組）、節(jié)能降耗等措施，電力行業(yè)的利潤(rùn)總額僅增長(zhǎng)約1倍。與此同時(shí)，煤炭行業(yè)的利潤(rùn)總額在2002年到2007 年增長(zhǎng)了約9倍。
　　根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，2008 年1-2 月份，火電行業(yè)利潤(rùn)總額為25.5 億元，同比減少75%，而煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額為175 億元，同比增長(zhǎng)67%。

　　期待政策化解煤電矛盾

　　煤價(jià)的大幅上漲導(dǎo)致火電企業(yè)生產(chǎn)成本大幅增加，但由于CPI 高位運(yùn)行，期待中的第三次煤電聯(lián)動(dòng)遲遲未能出臺(tái)，以及2008年1-2月份的雪災(zāi)影響，2008年1季度出現(xiàn)五大發(fā)電集團(tuán)全線虧損的局面。
　　同時(shí)，電煤庫(kù)存再度下降的現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。1月底、2月底、3月底直供電網(wǎng)電煤庫(kù)存分別為1724萬(wàn)噸、2797萬(wàn)噸和2266萬(wàn)噸，分別較去年同期減少534萬(wàn)噸、38萬(wàn)噸和389萬(wàn)噸，可用天數(shù)分別為8天、14 天和12 天，低于正常水平。
　　為了緩解電力企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境，保障夏季用電高峰時(shí)期不至于出現(xiàn)大范圍的拉閘限電，發(fā)改委可供選擇的主要手段包括：實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)，上調(diào)電價(jià)；對(duì)發(fā)電企業(yè)實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼；調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)，但不調(diào)整銷售電價(jià)，同時(shí)補(bǔ)貼電網(wǎng)公司；對(duì)電煤進(jìn)行價(jià)格管制。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，煤電聯(lián)動(dòng)是解決電力企業(yè)困境的有效措施，但在目前CPI 指數(shù)高達(dá)8.5%的情況下，實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)的可能性不大。電力是一種基礎(chǔ)的產(chǎn)品，提高電價(jià)將會(huì)引起連鎖反應(yīng)，可能會(huì)進(jìn)一步推高已經(jīng)高企的CPI。相對(duì)而言，調(diào)整上網(wǎng)電價(jià)并保持終端電價(jià)不動(dòng)，同時(shí)補(bǔ)貼兩家電網(wǎng)企業(yè)，在操作上更有可行性。這既可解決發(fā)電企業(yè)的燃煤之急，又不會(huì)推高CPI，而且補(bǔ)貼兩家電網(wǎng)企業(yè)要比補(bǔ)貼眾多發(fā)電企業(yè)更加容易。同樣，對(duì)電網(wǎng)公司給予財(cái)政補(bǔ)貼，只能作為權(quán)宜之計(jì)，并不能解決我國(guó)電力價(jià)格扭曲的問(wèn)題。

　　第三次煤電聯(lián)動(dòng)有望實(shí)施

　　種種跡象看，第三次煤電聯(lián)動(dòng)有可能在2008 年第三季度奧運(yùn)會(huì)之后實(shí)施，主要原因是：下半年CPI指數(shù)可能有所回落。我國(guó)CPI 指數(shù)是受去年下半年大幅上升的翹尾因素的影響，預(yù)計(jì)2008年第三季度CPI將會(huì)有所下降，為國(guó)家調(diào)整電力價(jià)格提供良機(jī)。
　　電力企業(yè)已無(wú)力承受煤價(jià)，若不調(diào)整電價(jià)，將會(huì)出現(xiàn)全國(guó)性供電緊張。電力行業(yè)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，多數(shù)電力企業(yè)負(fù)債率較高。若電力行業(yè)持續(xù)虧損，將會(huì)導(dǎo)致部分企業(yè)資金緊張，從而導(dǎo)致停電限電，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　調(diào)整能源價(jià)格，是我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，使經(jīng)濟(jì)由粗放型走向集約型的重要步驟。2008 年政府上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)是大概率事件，但2008 年電價(jià)上漲的幅度有限。第二次煤電聯(lián)動(dòng)后，煤炭?jī)r(jià)格上漲的幅度約30%，根據(jù)煤電聯(lián)動(dòng)辦法，理論上應(yīng)上調(diào)電價(jià)20%。考慮電力價(jià)格對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，電價(jià)上調(diào)的幅度不可能很大。
　　第三次煤電聯(lián)動(dòng)的幅度有可能在5%左右，即上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整1.5 分/千瓦時(shí)-2 分/千瓦時(shí)。在此前提下，預(yù)計(jì)電力企業(yè)的利潤(rùn)在2008年將會(huì)比2007年大幅下滑，2009年電力企業(yè)利潤(rùn)將同比增加，但依然難以達(dá)到2007年的水平。

　　電力公司的經(jīng)營(yíng)對(duì)策

　　多種因素決定我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)上漲。由于我國(guó)對(duì)電力價(jià)格實(shí)行管制，煤價(jià)的上漲導(dǎo)致了電力企業(yè)利潤(rùn)的下滑。在煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲的時(shí)期，從電力公司來(lái)看，紛紛采取了措施。
　　隨著煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)上漲，電力企業(yè)紛紛向煤炭行業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，或直接投資開礦，或參股煤炭企業(yè)，或進(jìn)行煤電聯(lián)營(yíng)電力企業(yè)向上游拓展，將緩解煤炭?jī)r(jià)格上漲帶來(lái)的壓力，同時(shí)也將在煤炭企業(yè)價(jià)格不斷上漲中分享行業(yè)景氣。目前，國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)以及一些地方大型發(fā)電企業(yè)，都加快了與煤礦企業(yè)的合作步伐。電源結(jié)構(gòu)多元化，分散專注于火電領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。在煤價(jià)不斷上漲的情況下，電力企業(yè)不僅通過(guò)上游拓展，也積極投資于其它的電源項(xiàng)目———水電、核電、新能源，以分散投資于火電的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次“上大壓小”，發(fā)展高效低煤耗的大機(jī)組。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，100 萬(wàn)千瓦的超超臨界機(jī)組的供電煤耗可達(dá)到300 克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以下，而30萬(wàn)千瓦的機(jī)組供電煤耗約為340 克/千瓦時(shí)。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)還紛紛走出國(guó)門向海外發(fā)展。少數(shù)電力企業(yè)也開始了國(guó)際化的第一步。
　　在我國(guó)資源價(jià)格市場(chǎng)化改革不斷深化、國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格將長(zhǎng)期保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。但是，由于電力價(jià)格依然受政府管制，電力行業(yè)的盈利能力將會(huì)出現(xiàn)波浪式下滑。從長(zhǎng)期來(lái)看，除非電力行業(yè)的定價(jià)機(jī)制發(fā)生改變，否則不可能從根本上改變盈利下滑的局面。